Value investing: qué es y cuánto ha rentado en el S&P 500

La idea la formularon Benjamin Graham y David Dodd en Security Analysis (1934) y Graham la popularizó en El inversor inteligente (1949): el precio de una acción y lo que vale el negocio que hay detrás no siempre coinciden, y comprar cuando el precio está muy por debajo deja un margen de seguridad. Décadas después, la investigación académica —el trabajo más citado es el de Fama y French, de 1992— documentó con datos que las acciones baratas frente a su valor contable habían rentado más que las caras.

Hay dos maneras de hacerlo. La del analista, empresa por empresa, que estima cuánto vale cada negocio. Y la cuantitativa, la de esta web: una regla que mide lo barata que está cada una de las ~500 empresas con unos pocos ratios, igual para todas y todos los meses. La primera puede distinguir un negocio en apuros de uno infravalorado; la segunda no, y a cambio no se enamora de ninguna empresa.

Invertir en valor no es comprar lo que ha caído: una acción que ha bajado un 40% puede seguir siendo cara si su beneficio ha bajado más. Y que un ratio diga «barato» no quiere decir que el mercado se equivoque.

Se usan al revés que los ratios de toda la vida por una razón práctica: una empresa con pérdidas tiene un PER negativo que no significa nada, mientras que su rentabilidad por beneficio negativa sí se puede ordenar con las demás. Cuanto más alta la rentabilidad, más barata la empresa.

Cada componente se compara con el del resto del índice (Z-Score, recortado a ±3 para que un caso extremo no lo domine), se promedian y se ordenan las empresas. La cartera se queda con las primeras, a partes iguales, y se rehace cada mes. Las cuentas salen de la SEC y solo se usan desde el día en que se publicaron: en 2005, el motor no sabe lo que se presentó en 2006.

Los datos rotos se tiran, no se recortan: aplicarle a la clase B de Berkshire Hathaway el BPA de la clase A daba una rentabilidad por beneficio del 4.253% y la ponía la primera del índice en valor.

La receta completa, con los límites de cada componente, está en la metodología. El orden de hoy está en los rankings, y cada ficha —por ejemplo, la de Apple— enseña la nota de valor de la empresa junto a las de los otros tres factores. El 18 de septiembre de 2026 tenían nota de valor 494 de las 503 empresas de la lista.

La web publica la regla en cuatro tamaños. Repartidas a partes iguales, la comparación justa es con el S&P 500 también a partes iguales:

Las cuatro terminan por encima del índice, y las cuatro cayeron muchísimo más: entre un 75% y un 82%, frente al 60% del índice. No es un detalle. Una caída del 80% necesita multiplicar por cinco lo que queda para volver al punto de partida.

Repartidas por tamaño de empresa, como el S&P 500 clásico, la vara es SPY, el fondo que replica ese índice, que rentó un 8,68% al año con dividendos:

Gana en cinco tramos de ocho, pero pierde por mucho en los dos que más duelen. En la burbuja puntocom, cuando lo caro era lo que subía, la cartera perdió mientras el índice se quedaba plano: el 2 de marzo de 2000, cada 100 dólares del principio valían 79. Y en la crisis financiera cayó mucho más que el índice. Es el riesgo que se conoce como trampa de valor (ver las preguntas frecuentes): lo que parece barato puede abaratarse mucho más.

La peor racha, medida con los puntos mensuales de la curva (que siempre se quedan algo cortos frente a los diarios): del 11 de junio de 2007 al 11 de marzo de 2009, la cartera perdió un 76,95%. Ese día valía un 39% menos que diez años antes, cuando empezó, y no recuperó su máximo hasta el 11 de febrero de 2013. El mes siguiente al suelo subió un 70,9%, y ese rebote cae dentro del tramo «década del crecimiento», que empieza en febrero de 2009: contado desde el 9 de abril de 2009, después del rebote, su ventaja en ese tramo baja de 6,2 a 4,4 puntos al año. Su peor mes fue otro: del 13 de febrero al 16 de marzo de 2020, un −48,34%.

El test estándar es el coeficiente de información (IC): cada mes, la correlación de rangos entre la nota de valor y lo que hizo cada acción el mes siguiente. Sobre 331 meses, con todas las empresas que pasaron por el índice:

Lo interesante es la escalera. Si se parte el índice en diez grupos por su nota de valor, los más baratos lo hacen mejor que los siguientes, y estos mejor que los siguientes, casi en orden perfecto (+0,90 sobre un máximo de 1). Es el único de los cuatro factores de la web con esa escalera; a doce meses, el decil más barato le saca 3,4 puntos al más caro. Pero el IC es de una centésima y el IC-IR, de 0,06: la señal apunta en la dirección correcta y es muy pequeña frente al ruido de un mes cualquiera.

A cambio, rota poco: la cartera de valor de 20 cambia un 177% de sus posiciones al año, frente al 431% de la de momentum (medición de 2021-2026, válida para el orden de magnitud).

¿Qué diferencia hay entre invertir en valor y en crecimiento?

Valor es quedarse con las empresas baratas frente a lo que ganan, tienen o venden; crecimiento, con las que más aumentan ingresos y beneficios, aunque coticen caras. En la simulación 1998-2026, la cartera de crecimiento de 20 valores habría rentado un 7,93% anual y la de valor, un 11,36%, frente al 10,37% del S&P 500 equiponderado.

¿Un PER bajo significa que una acción está barata?

No necesariamente: el beneficio del último año puede estar a punto de caer. Por eso esta web no mira solo el PER, sino tres medidas (beneficio, valor contable y ventas), y exige al menos dos.

¿Qué es una trampa de valor?

Una empresa que parece barata porque su negocio se deteriora, y que sigue abaratándose. Una regla cuantitativa no sabe distinguirlas. Las tres caídas más hondas de las veinte carteras de la web, a partes iguales, son de valor: la de 10, la de 20 y la de 50.

¿Ha dejado de funcionar el value investing?

Estos datos no permiten afirmarlo ni negarlo. En la simulación, la cartera de valor de 20 le sacó un punto al año al índice equiponderado y ganó en cinco de ocho tramos, pero con más riesgo, y su alfa sale negativo. La señal apunta bien, pero es pequeña y no está demostrada.

¿Dónde veo la nota de valor de una empresa del S&P 500?

En el ranking del día y en la ficha de cada empresa (por ejemplo, la de Apple). La nota describe; no es una recomendación de compra.

• Son simuladas. Nadie operó esta cartera en 1998. Es la regla aplicada hacia delante, mes a mes, con los datos que existían en cada fecha.
• No llevan costes. Ni comisiones, ni horquilla, ni impuestos, ni cambio de divisa. Todas las cifras están en dólares.
• Sesgo de supervivencia: casi cerrado, no del todo. El histórico incluye el precio de las empresas que luego salieron del índice; falta en torno al 0,1% de los puestos de miembro.
• Es una definición de valor entre muchas. Otros ratios u otro tamaño de cartera darían otra cifra, y un gestor que elige empresa a empresa no hace lo mismo que esta regla.
• Es un solo mercado. Las 500 mayores empresas de EE. UU., durante 27,6 años. Lo que pasó aquí no tiene por qué pasar en otro sitio ni en otra época.

La cartera, su curva, sus posiciones y sus entradas y salidas de cada mes están en la ficha de la cartera de valor de 20; la curva se descarga en CSV, sin cuenta. Para probar otro tamaño u otro reparto, el simulador. Las veinte carteras, lado a lado, en Carteras Modelo.

Más guías: qué es el momentum, cómo invertir en el S&P 500 desde España, cómo leer el Sharpe y la caída máxima de una cartera y qué son las compras de directivos.