1. Cuánto de la cartera puede depender de una opción

Derivados 9: Derivados en una cartera real

Los ocho niveles anteriores han descrito cómo se comporta un derivado por dentro. Este último cambia de escala: mira la cartera que lo contiene. Y su primera pregunta es la más simple del curso y la peor contestada: cuánto de tu patrimonio está realmente atado a la opción que acabas de comprar.

La prima es el precio, no el tamaño

Cuando compras 100 acciones a 40 euros no hay ambigüedad: has puesto 4.000 euros y esa es tu exposición. Cuando compras un contrato de opciones sobre esas acciones y pagas 180 euros de prima, el extracto dice 180 euros, y el instinto concluye que la posición es de 180 euros.

No lo es. Un contrato estándar sobre acciones se refiere a 100 títulos. Ese contrato, que te ha costado 180 euros, está enganchado al comportamiento de 4.000 euros de acciones. A esa cifra se la llama nominal controlado, y sale de una multiplicación sin misterio: precio del subyacente por multiplicador del contrato por número de contratos.

Las magnitudes cambian según el subyacente: diez contratos sobre una acción de 40 euros controlan 40.000 euros, y un contrato sobre un índice a 5.000 puntos con multiplicador 100 controla 500.000. La prima es en ambos casos una fracción mínima de esas cifras, y esa desproporción explica a la vez por qué existen los derivados y por qué hacen daño.

La delta traduce contratos a acciones

El nominal controlado es el techo, no la exposición de hoy. Para esa hace falta la delta del nivel 4, que mide cuánto se mueve la opción por cada euro del subyacente. La traducción es esta: exposición equivalente en acciones igual a delta por multiplicador por número de contratos por precio del subyacente.

Un ejemplo. Tienes diez calls sobre una acción que cotiza a 40 euros, con una delta de 0,35. La cuenta da 0,35 por 100 por 10 por 40, es decir, 14.000 euros. Si la prima total pagada fue de 1.800 euros y tu cartera es de 100.000, la posición no pesa un 1,8%: se comporta hoy como si tuvieras un 14% de la cartera en esa acción.

La palabra importante es hoy. La delta no es constante: es función del precio, y su ritmo de cambio es la gamma del nivel 4. Si la acción sube a 46 euros, la delta puede irse a 0,65 y la exposición equivalente a unos 30.000 sin que hayas dado una orden; si cae a 34, se hunde y queda en unos pocos miles. La exposición de una posición en opciones no es un número: es un número que se mueve solo, y se mueve más deprisa cuanto más cerca está el vencimiento.

Las tres cifras que hay que apuntar antes de operar

• La prima. Lo que sale hoy de la cuenta. Es la única que casi todo el mundo mira y la menos informativa.
• La exposición equivalente de hoy. Delta por multiplicador por contratos por precio. Es la que se compara con la cartera.
• El nominal controlado. Lo que la posición llega a ser si la delta se acerca a uno. Es el escenario que hay que soportar.

Quien solo apunta la primera cree que tiene una posición pequeña. Quien apunta las tres sabe qué tiene.

Cuándo es verdad que solo arriesgas la prima

Es verdad, literalmente, en una call comprada y en una put comprada: pagas, y si sale mal la opción vence sin valor. Y en cualquier posición estrictamente compradora con débito neto, como el spread comprado del nivel 5, donde el tope es la diferencia de primas.

Deja de serlo en cuanto aparece una pata vendida no compensada íntegramente por otra comprada del mismo tamaño y vencimiento. El nivel 8 dejó el catálogo:

• El ratio, donde vendes más contratos de los que compras: la parte no compensada es una posición descubierta.
• El calendario, donde la pata comprada vence después que la vendida, de modo que entre medias el peor caso depende de una volatilidad que no controlas.
• La put vendida presentada como forma de comprar barato: la obligación es de nominal completo, no de prima.

Un matiz para el caso honesto: la acotación es por operación, no por estrategia. Repetir la compra doce meses seguidos permite perder doce primas.

Cuánto puede pesar: dónde se contesta esa pregunta

Este curso te da la traducción; el tamaño lo decide otro. Cuánto puede pesar una posición, cómo interactúa con las demás y qué pérdida máxima tolera un patrimonio son materia del curso de Riesgo y gestión de cartera de esta academia, en esta misma pista intermedia. Allí están el dimensionamiento por volatilidad, la correlación y el riesgo de ruina.

Lo que sí corresponde aquí es la regla de conversión: aquellas reglas se aplican a la exposición equivalente y al nominal controlado, nunca a la prima. Un límite del 5% por posición no significa prima inferior al 5%, significa exposición equivalente inferior al 5%, con la comprobación añadida de que el nominal no convierta ese 5% en un 40% cuando el mercado se mueva.

Escenario trabajado: la cartera que creía tener un 1,5% en opciones

Cartera de 200.000 euros. El inversor compra 20 calls sobre una acción que cotiza a 50 euros, precio de ejercicio 55, tres meses de vencimiento, prima 1,50 por acción. Desembolso: 20 por 100 por 1,50, es decir, 3.000 euros, un 1,5% de la cartera. Ahí termina lo que él cree que tiene.

Las otras dos cifras del módulo dicen otra cosa. Con una delta de 0,30, la exposición equivalente es 0,30 por 100 por 20 por 50, o sea 30.000 euros: un 15% de la cartera. Y el nominal controlado es 20 por 100 por 50, es decir, 100.000 euros, la mitad del patrimonio.

Tres semanas después la acción sube a 58 y la delta pasa a 0,62. La exposición equivalente es ahora unos 71.900 euros, el 36% de la cartera. No ha dado ninguna orden: esa concentración se la ha construido el instrumento. En el camino contrario, con la acción a 44 la delta se hunde al entorno de 0,06 y la exposición queda en unos 5.300 euros.

Y el remate. Si para abaratar la compra hubiera vendido además 20 puts de precio de ejercicio 45, la frase sobre arriesgar solo la prima sería falsa. Con la acción a 44, esa pata vendida es la obligación de comprar 2.000 acciones a 45: 90.000 euros, el 45% de la cartera, comprometidos por una prima que servía para ahorrarse unos cientos.