4. Diseñar una operativa barata, y hacia dónde seguir

Costes 6: La cuenta completa

Este es el final del curso sobre el coste real de invertir, y el sitio adecuado para hacer balance de lo que llevas, de lo que no llevas todavía y de dónde se consigue lo que falta.

Lo que llevas después de seis niveles

• Los costes explícitos (nivel 1): comisiones, custodia, cambio de divisa y TER, y por qué unas décimas repetidas durante treinta años dejan de ser décimas.
• Los costes invisibles (nivel 2): la horquilla, el deslizamiento, el impacto de mercado y el hecho de que toda estrategia tiene una capacidad más allá de la cual deja de funcionar.
• Dónde acaba tu orden (nivel 3): cómo gana dinero un bróker que anuncia cero comisiones, qué es el pago por flujo de órdenes y por qué la calidad de ejecución es un coste aunque no aparezca en ninguna factura.
• El envoltorio (nivel 4): fondos frente a ETFs, réplica física y sintética, tracking difference y los productos cuyo coste está diseñado para no ser evidente.
• La parte fiscal (nivel 5): diferimiento, compensación de pérdidas, retenciones extranjeras y por qué el momento de tributar importa tanto como el tipo.
• Y este nivel: la cuenta completa, la rotación como multiplicador y el backtest como lugar donde estos errores se disfrazan de rentabilidad.

El único componente de tu rentabilidad que conoces de antemano

La rentabilidad futura de tu cartera es incierta: puedes estimarla, no conocerla. El coste, en cambio, se conoce con precisión razonable antes de empezar, y es la única variable de la ecuación cuyo signo está garantizado. John Bogle construyó toda su argumentación sobre esa asimetría: el inversor no controla lo que hace el mercado, pero controla íntegramente cuánto paga por participar en él, y una décima ahorrada es una décima ganada con certeza.

Charles Ellis lo llevó un paso más allá: en un juego en el que la ventaja bruta media es pequeña y difícil de sostener, gana quien comete menos errores y paga menos peajes, no quien acierta más. No es una invitación a la pasividad ni un veredicto sobre la gestión activa; es una descripción de dónde está el margen fiable.

Criterios para que una operativa no se coma su propia rentabilidad

No son consejos de inversión ni recomendaciones sobre qué comprar. Son criterios de diseño, aplicables a cualquier estrategia:

• Calcula tu factura una vez al año, en euros y en puntos porcentuales. Sin esa cifra, cualquier discusión sobre costes es una opinión.
• Compara el coste con la rentabilidad esperada, nunca con el patrimonio. Un 1% sobre el patrimonio suena a nada; sobre una expectativa del 6,5% es una sexta parte de todo lo que esperas ganar.
• Trata la rotación como una decisión, no como una consecuencia. Cada vuelta completa tiene que justificarse contra su coste. Si tu operación media no supera con holgura el coste de ida y vuelta, la operación no existe.
• Vigila los dos costes que más se subestiman: la comisión mínima en cuentas pequeñas con muchas posiciones, y el cambio de divisa cuando se opera fuera del euro. Ambos se corrigen eligiendo bien, no acertando más.
• Ordena las decisiones fiscales antes de necesitarlas. El diferimiento y la compensación de pérdidas son de las pocas cosas que mejoran tu resultado sin exigirte ninguna previsión sobre el mercado.
• Descuenta costes desde la primera versión de cualquier backtest, y calcula siempre su coste de equilibrio. Añadirlos al final, cuando ya te has enamorado del resultado, no funciona.
• Sospecha de cualquier producto cuyo coste no puedas enunciar en una frase. Si hace falta leer treinta páginas para saber qué te cobran, esa opacidad forma parte del precio.

Lo que todavía no llevas

Con este curso puedes auditar una cartera y descartar la mayoría de las malas ideas por motivos que sabes justificar. Lo que todavía no puedes hacer es decidir si una diferencia de resultados entre dos alternativas es real o cabe dentro del azar, distinguir suerte de habilidad en un historial, construir tú mismo una comprobación histórica que no te mienta ni conseguir y limpiar los datos necesarios para hacerlo. Eso está en las pistas siguientes.

Hacia dónde seguir dentro de la academia

• Las pistas fáciles, sin una línea de código. La de teoría de mercados explica qué es realmente una acción, cómo funciona el libro de órdenes y cómo se lee una empresa; es el complemento natural de este curso, porque explica el activo que estás comprando. La de macro explica el piso de arriba: tipos, inflación, bancos centrales, ciclo y crédito, es decir, el entorno que decide qué funciona y durante cuánto tiempo.
• La pista intermedia: matemáticas y estadística. Aquí las advertencias de este curso se vuelven medibles. Distribuciones y colas gruesas, correlación, significación y pruebas múltiples, validación fuera de muestra y regresión. Es donde "este resultado puede ser casualidad" pasa de intuición a número calculado.
• Las tres pistas difíciles. Técnica y Python empieza sin conocimientos previos y termina bajando datos, limpiándolos, montando un motor de comprobación histórica que evite el sesgo de anticipación y el de supervivencia, y conectando con un bróker; allí el coste deja de ser una advertencia en prosa y pasa a ser un parámetro que puedes variar hasta ver a qué nivel tu estrategia deja de tener sentido. Datos y producción se ocupa de conseguir información en la que se pueda confiar y de que el sistema opere solo cada mañana. Y expectativas y ventaja no lleva una sola línea de código, porque es difícil por exigencia y no por programar: qué está descontado en un precio y dónde queda sitio para discrepar de él.

Una advertencia que no es un formalismo

Todo este material es formación, no asesoramiento financiero ni fiscal. Nada de lo que has leído es una recomendación de comprar o vender ningún activo ni de contratar ningún producto, y no está adaptado a tu situación, tus objetivos, tu horizonte ni tu tolerancia al riesgo. Las cifras de los ejemplos son supuestos declarados, elegidos para ilustrar un método de cálculo, y no reflejan las tarifas de ninguna entidad concreta ni la fiscalidad aplicable a tu caso, que depende de tu país y de tus circunstancias personales. Invertir conlleva riesgo de pérdida, incluida la pérdida total del capital. Si vas a tomar decisiones con dinero real, hazlo con tu propio análisis y, si lo necesitas, con un profesional autorizado para ello.