1. Qué es realmente tu bróker y de qué vive

Costes 3: Dónde va tu orden de verdad

Tu bróker no es un conducto neutro. Es una empresa con cuenta de resultados que se llena con dinero salido, directa o indirectamente, de tus operaciones y de tu saldo. Saber por dónde entra no es desconfianza: es la única forma de comparar dos proveedores que anuncian lo mismo y cobran por sitios distintos.

Tres figuras bajo la misma palabra

La normativa europea no regula "brókers": regula servicios de inversión. Conviene separar tres papeles que la publicidad mezcla:

• Recepción y transmisión de órdenes. Recoge tu orden y se la pasa a otra entidad que sí ejecuta. No toca el mercado: aporta el acceso, la plataforma y la custodia. Muchos brókers digitales europeos funcionan así, apoyados en un socio ejecutor que sus anuncios no mencionan.
• Ejecución por cuenta de clientes. El bróker actúa como agente: busca contrapartida en los centros a los que tiene acceso y te cobra por el trabajo. Es la figura con los incentivos más limpios, porque su ingreso depende de que operes, no de cómo te salga la operación.
• Negociación por cuenta propia. Se coloca él mismo al otro lado: te vende lo que compras contra su propio inventario. Ha dejado de ser intermediario y es tu contrapartida. Domina en los contratos por diferencias y en divisas minorista, y aparece en acciones cuando la casa cierra la operación internamente.

Existe una cuarta variante: el bróker que pertenece a un grupo con creador de mercado propio, una filial que vive de cotizar precios de compra y de venta. Formalmente son dos empresas separadas; materialmente, el grupo gana por los dos lados. No es ilegal ni tiene por qué ser abusivo, pero cambia la pregunta: ya no es solo cuánto me cobra, sino quién gana con el precio al que compro.

De dónde sale el dinero cuando no hay comisión

Un bróker sin comisiones no renuncia a ingresar: elige cobrar donde la cifra no aparece en el resguardo. Las vías principales son cinco:

• Comisiones explícitas. Corretaje, custodia, mantenimiento, cobro de dividendos. Es lo único que ves con nombre y apellidos, y cada vez pesa menos.
• Diferencial de cambio de divisa. Cada vez que compras un valor en dólares con euros, alguien aplica un tipo de cambio peor que el de mercado y se queda la diferencia.
• Interés sobre el efectivo no invertido. Tu saldo está depositado en algún sitio que paga un tipo. Si el bróker lo cobra y te remunera menos, la diferencia es suya.
• Préstamo de tus acciones. Los valores de tu cartera se prestan a quien quiere vender en corto, a cambio de una comisión que paga el prestatario.
• Intereses del crédito al margen. El dinero que te presta para comprar más de lo que tienes devenga un tipo, casi siempre muy por encima del oficial.

Falta una sexta, el pago por flujo de órdenes, que por su tamaño y su polémica ocupa el tercer módulo entero.

El efectivo parado y el préstamo de tus acciones

De las cinco, la que más ha crecido es la del efectivo. Con los tipos cerca de cero, no remunerar el saldo del cliente no llamaba la atención de nadie. Con los tipos en el entorno del 3% o el 4%, un bróker con mil millones de euros de saldo sin remunerar ingresa decenas de millones al año sin cobrar una comisión. Es un negocio bancario, no de intermediación, y explica buena parte de la generosidad tarifaria del sector.

El préstamo de valores es más sutil. Cuando prestas tus acciones dejas de ser titular registral y pasas a tener un derecho de restitución respaldado por una garantía. Cambian dos cosas: pierdes el voto mientras dure el préstamo y el dividendo te llega como pago compensatorio, con posible tratamiento fiscal distinto. A cambio, la comisión que paga quien toma prestado se reparte, en los programas que lo declaran, en proporciones cercanas a la mitad. En los que no lo declaran, se la queda entera el bróker.

El crédito al margen y el cambio de divisa

El margen es el producto más rentable de un bróker minorista: el diferencial entre lo que le cuesta financiarse y lo que cobra al cliente puede superar varios puntos porcentuales, y el saldo se renueva solo mientras la posición siga abierta. La divisa funciona por acumulación: un diferencial del 0,5% en la compra y otro en la venta se comen un punto porcentual antes de que el mercado haya hecho nada, frente a las décimas de punto básico más cuota fija que aplica quien compite en este apartado. Sobre 10.000 euros la diferencia ronda los cien euros por viaje de ida y vuelta.

Cómo saber en qué figura estás

Tres comprobaciones, sin llamar a nadie: si el contrato dice que la entidad puede actuar como contrapartida, es un negociador por cuenta propia; si la información precontractual trae una política de ejecución con lista de centros, es un ejecutor; si aparece un tercero como entidad ejecutora, es transmisión de órdenes. Ninguna es mala en sí; lo grave es no saber cuál tienes.

Caso real: la cuenta de resultados de un bróker sin comisiones

En 2023, Robinhood, el bróker que popularizó la operativa sin comisiones en Estados Unidos, ingresó más por intereses netos que por su negocio transaccional: más de novecientos millones de dólares frente a algo menos de ochocientos, sobre un total cercano a 1.900 millones. En Charles Schwab, que suprimió las comisiones en acciones en octubre de 2019, los intereses netos llevan años suponiendo alrededor de la mitad de la facturación. La comisión desapareció; el ingreso no.

A finales de 2023 la autoridad británica escribió a las plataformas por una práctica que bautizó como doble cobro: quedarse el interés del efectivo del cliente y además cobrarle comisión sobre ese mismo saldo. Les dio de plazo hasta el primer trimestre de 2024. La conclusión no es que los brókers sean depredadores, sino algo más aburrido y útil: cuando un servicio se anuncia gratis, la pregunta no es si cobra, sino dónde.